掌心策略招商策略：《推动公募基金高质量发展行动方案》对A股可能的影响

　　来源：招商证券策略研究掌心策略

　　《推动公募基金高质量发展行动方案》将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。当前来看，无论以沪深300还是中证800为参考基准，主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。此外，经济数据方面，4月出口同比超预期上行，对非美地区出口贡献较多增量。

　　核心观点

　　【观策·论市】《推动公募基金高质量发展行动方案》对A股可能的影响。《方案》将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。第二，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这就导致：1）公募基金整体换手率可能会有所下降；2）基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓；3）公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。第三，强化业绩比较基准的约束作用后，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能在中长期缩小，无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。出口方面，4月份在较低基数、抢出口、新兴市场出口回升等多重因素的作用下，出口较大幅度超市场预期。在海外需求放缓、美国对华关税摩擦不确定性较大的背景下，后续出口压力仍在，但多元化的出口格局一定程度能对冲影响。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因为：（1）本周日均成交额较节前明显改善，情绪面显著回暖；（2）央行降准、降息、新设立结构性货币政策工具等多项政策火速落地；（3）美联储维持基准利率不变，中美经贸高层会谈释放关税战阶段性缓和信号；（4）港股震荡上行，外围市场上涨带动。

　　【中观·景气】3月全球半导体销额同比增幅扩大，4月重卡销量同比转正。五一假期期间居民出行意愿处在高位，商品和文旅消费持续活跃。本周景气改善的领域主要有：1）五一家电、家具、通讯器材“焕新潮”持续火热；2）假期国内旅客出游花费同比增8.0%，出入境恢复至19年同期103%；3）电子持续高景气，3月全球半导体销售额同比增幅扩大，DDR4存储器价格上涨；3）4月重卡销量同比转正。后续关注景气较高或有改善的白色家电、消费电子、旅游及景区、半导体等。

　　【资金·众寡】融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入214.4亿元；新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期下降30.2亿份；ETF净赎回，对应净流出108.2亿元。融资资金净买入电子、计算机、机械设备等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】华为发布首代鸿蒙PC。5月8日，华为举行鸿蒙电脑技术与生态沟通会，首款鸿蒙电脑正式亮相。华为笔记本电脑搭载鸿蒙操作系统，标志着国产操作系统在个人电脑（PC）领域实现重要突破。根据华为发言人的介绍，鸿蒙电脑历经5年布局，集结上万名工程师、联合20多家研究所共同研发，积累超过2700项核心专利，从内核开始重构操作系统。此外，鸿蒙电脑还将AI和智慧交互等功能引入操作系统，带来更加智慧流畅的操作体验。目前，已有300多个融合生态应用完成适配，预计今年底将有超过2000个应用完成适配。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为14.9，较上周上行0.3，处于历史估值水平的48.2%分位数。本周指数估值多数上涨，其中国防军工、电力设备和机械设备估值涨幅居前，房地产估值下跌。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

　　观策·论市——《推动公募基金高质量发展行动方案》对A股可能的影响

　　《推动公募基金高质量发展行动方案》将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。第二，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这就导致：1）公募基金整体换手率可能会有所下降；2）业绩考核周期拉长后，基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓，历史数据显示，当沪深300指数估值降至过去三年的10%分位以下，未来三年取得年化10%以上回报的概率达到100%；3）公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。第三，强化业绩比较基准的约束作用后，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能在中长期缩小，无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。

　　4月份在较低基数、抢出口、新兴市场出口回升等多重因素的作用下，出口同比增速较大幅度超市场预期。后续来看，1）主要产品方面，劳动密集型品类和低毛利企业，由于关税的影响，价格优势削减，预计受到冲击较大；而高新技术领域凭借技术壁垒，预计能一定程度缓解冲击。2）对美依赖度较低的领域，如汽车、集成电路、钢材等预计出口仍有韧性；对美出口依赖度高的领域预计面临利润空间和合规成本的双重压力；3）出口国别来看，由于过去几年我国对全球市场的开拓，对于美国市场的出口依赖度明显下降，而对于东盟、一带一路国家/地区的出口占比提升，一定程度能对冲关税的影响。因此，在海外需求放缓、美国对华关税摩擦不确定性较大的背景下，后续出口压力仍在，但多元化的出口格局一定程度能对冲影响，推荐关注对美出口依赖较低、有一定技术壁垒的领域，如集成电路、乘用车、商用车、钢材、平板显示模组、船舶、太阳能电池等，以及积极开拓非美市场、优化全球产能布局的企业。

　　1、《推动公募基金高质量发展行动方案》对A股可能的影响

　　5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化基金运作模式、建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制；完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制；大力提升公募基金权益投资规模与占比；加快建设一流投资机构；守牢风险底线，提升行业发展内在稳定性；强化监管执法；等六个方面25条具体措施细化了未来公募基金高质量发展的具体实施方向，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变。

　　往后去看，《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。

　　第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。

　　2024年以来，得益于政策支持、产品种类日渐丰富、中长期资金入市带动指数化投资需求增长等因素，国内指数化投资快速发展。2024年末指数偏股公募基金规模首次超过主动偏股基金规模。

　　根据《行动方案》，1）股票ETF将适用快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册，产品发行更加高效便捷。相比之下，对主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金需要10个工作日，明确约定最低持股比例要求的混合型基金、债券型基金需要15个工作日。2）主动权益类基金逐渐转向与业绩挂钩的浮动管理费率模式，主动基金相比被动基金的费率优势边际下降。3）政策提出大力提升公募基金权益投资规模，“大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金”，并且中长线资金入市规模扩大后，对指数产品的需求增加，更容易实现指数产品规模扩张。

　　被动化趋势将强化ETF的“锁筹”效应。根据ETF申购规则，投资者需要使用一揽子股票向ETF管理人换取ETF份额，转换后这一揽子股票将进入管理人的资产池，与股票二级市场“隔离开来”，只有当再次赎回或ETF调仓时，这些股票才能再次重返股票二级流通市场。ETF这一规则具有“锁筹”效应，在申赎变化不大的情况下，可看作长线配置资金。

　　目前ETF已是市场上重要的长线资金。具体来看，目前股票型ETF规模约3万亿，占万得全A自由流通市值7.44%，占中证800指数自由流通市值11.79%。进一步以沪深300成分股为例，股票型ETF合计持有沪深300成分股自由流通市值的10.97%，而以长线资金著称的保险资金持有比例仅为2.13%。

　　第二，《行动方案》进一步强化公募基金的激励约束，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性。

　　在短期业绩排名压力下，部分公募基金可能倾向于追逐市场短期热点、频繁交易，基金换手率提高的同时也会增大市场短期波动。而随着公募基金长周期业绩考核落地，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%，公募基金可能整体会更加强调精选具有中长期投资价值的股票。

　　1）对长期收益和收益稳定性的关注可能导致公募基金整体换手率会有所下降，并且历史数据显示，换手率过高和过低都不利于收益率提升，频繁换手将会降低基金回报率。

　　2）在投资方向上，公募基金将更加重视中长期的投资机会，这不仅包括中长期产业趋势的挖掘，也包括在市场明显低估的阶段积极进行逆势布局。

　　从历史来看，当沪深300指数的估值降至过去三年的30%分位以下，未来三年取得正收益的概率已经比较高，如果降至10%分位以下，未来三年取得10%以上年化回报的概率达到100%。这意味着，当沪深300指数估计降至较低水平后，尽管未来仍可能面临短期回撤，但是拉长时间来看，这已经是具有极高配置价值的位置。

　　对公募基金而言，业绩考核周期拉长后，基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓。这不仅有利于提高基金的中长期收益，而且也可以发挥稳定市场的重要作用。

　　3）为了提高投资收益的稳定性，公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，从这个角度看，公募基金对银行的配置比例在中长期存在提升可能。

　　近些年监管层多次出台政策，鼓励上市公司积极进行分红，A股上市公司整体分红规模和分红比例也在稳步提高，公司质量提高，为公募基金提供了更为优质的底仓资产。

　　公募基金对高分红行业尤其银行长期处于低配状态，不过被动基金正在缩小这一差距，未来随着公募基金更加重视收益稳定性，对银行的低配比例可能进一步收窄。2010年以来，主动偏股公募基金对银行、煤炭、交运等高分红行业基本处于低配状态，尤其银行低配比例长期超过5%，到2025年一季度低配7.1%。相比之下，被动偏股公募基金在这些行业也相对低配，不过低配幅度比主动偏股公募基金相对小一些，2025Q1被动偏股公募基金在银行的低配比例为1.7%。

　　第三，《行动方案》进一步强化业绩比较基准的约束作用，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能将在中长期缩小。无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金在银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高。中长期视角下，公募基金在这些低配行业上的配比存在回升可能。

　　根据《行动方案》，将制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，并对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

　　当前主动偏股公募基金的业绩基准基本是股票指数和债券指数加权构成，其中股票指数以沪深300为主，有2000多只基金，对应基金规模超过1.6万亿；其次是中证800指数，有700多只基金，对应规模6000多亿元。

　　截止2025Q1，主动偏股公募基金的行业配置中，无论相对沪深300指数，还是中证800指数，对金融行业（银行+非银金融）的配置比例都偏低，低配比例超过7%；其次是公用事业，低配比例超过2.5%。

　　在《行动方案》发布后的几个交易日里，市场一定程度在交易这个逻辑，可以看到，低配的银行、公用事业等在7日-9日期间涨幅明显；而高配的电子、医药表现居后。

　　如果以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，理论上会有多少资金流向沪深300成分股呢？根据2025Q1的数据，业绩基准中股票指数以沪深300为参考的公募基金对沪深300的配置比例为48.66%，据此估算，这部分基金全部持仓中持有沪深300指数规模为8059亿元；如果用这些基金的规模*业绩基准中沪深300指数权重，则对应理论持有沪深300指数规模为1.05万亿。极端假设下，如果这些基金持仓复制沪深300指数，则相对目前持仓将向沪深300指数成分股贡献2466亿元增量资金。其中，上证50的成分股可以获得增量资金规模为1631亿元；中证A50指数可获得增量资金规模365亿元。

　　个股方面，目前主动偏股公募基金对个股的配比相对沪深300指数的超配前30和低配前30如下。

　　总结来说，《推动公募基金高质量发展行动方案》将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。第二，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这就导致：1）公募基金整体换手率可能会有所下降；2）业绩考核周期拉长后，基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓，历史数据显示，当沪深300指数估值降至过去三年的10%分位以下，未来三年取得年化10%以上回报的概率达到100%；3）公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。第三，强化业绩比较基准的约束作用后，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能在中长期缩小，无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。

　　2、4月出口同比超预期上行，对非美地区出口贡献较多增量

　　4月以美元计价出口金额当月同比8.1%（前值为12.4%），高于市场一致预期的0.75%；进口金额同比-0.2%（前值为-4.3%），高于市场预期的-6.92%。出口三个月滚动同比增速由前值的5.13%扩大至5.83%。

　　整体来看，4月份出口同比增速高于市场预期。一方面，去年同期基数较低；另一方面，关税生效前，抢出口现象仍在，共同推升4月出口增速。此外，尽管美国对华滥征关税可能对出口带来抑制，但过去几年我国的出口格局出现了明显变化，对东盟、拉美、非洲等地区出口增长明显，一定程度上缓解了美国对华关税的冲击。

　　细分行业方面，4月劳动密集型产品出口增速放缓较为明显，高新技术及机电产品增速相对稳健，尤其集成电路、汽车、钢材等对美出口依赖度低的品类增速逆势回升，对美出口占比较高的行业受冲击显现。具体看，

　　1）劳动密集型产品如纺织纱线同比增幅收窄至3.2%（前值16.1%），箱包出口同比降幅扩大至-9.1%（前值-2.7%），服装、玩具、家具、塑料等出口同比均由正转负。从我国出口结构来看，劳动密集型产品出口对美国市场依赖度较大，2024年美国是我国第一大服装鞋帽、皮革箱包等出口地，占行业总出口约21.3%。

　　2）高新技术产品、机电产品出口同比6.5%、10.1%，增幅较前值有所收窄，但仍保持相对较高增速。其中对美出口依赖度较高的领域增速下滑较多，如自动数据处理设备（2024年对美出口占比约23.7%）4月出口同比增速由正转负至-1.7%、通用设备（对美出口占比约11.8%）4月出口同比增幅收窄至17%；

　　3）对美出口依赖度较低的领域，出口增速逆势改善。如集成电路主要向香港、东盟等出口，2024年对美出口占比仅1.4%，4月份出口同比增幅扩大至20.2%（前值7.9%）；乘用车主要向欧盟（2024年出口占比约18.4%，下同）、俄罗斯（16.8%）出口，对美出口依赖度近几年有明显下降，4月份汽车及底盘出口同比增幅扩大至4.4%（前值1.6%）；钢材主要向东盟（26.9%）出口，其次对韩国（7.3%）、欧盟（5.4%）、印度（3.3%）、巴西（3.3%）等国家和地区出口份额占比也相对较高，2024年对美出口占比约1.9%，4月份钢材出口同比增速转正至1.3%。

　　出口国别地区方面，4月对主要出口目的地的出口同比增速表现分化，其中对拉美、非洲、印度等新兴地区出口增速仍然较高，对越南、东盟出口增速提升，一定程度上对冲了对美出口的下滑。对除美欧地区的发达国家出口同比增速也有所改善，对美出口明显下滑，对俄罗斯同比转负，对欧盟出口同比增幅收窄。具体来看，4月我国对非洲、印度、拉美出口同比增速分别为25.3%、21.7%和17.3%，保持较高水平，对越南、东盟出口同比增幅分别扩大3.6、9.25个百分点至22.5%和20.8%，对加拿大、中国香港、日本出口同比增幅分别扩大至15.0%、8.8%和7.8%，对澳大利亚出口转正至5.8%；对欧盟出口增速放缓至8.3%，对俄罗斯出口转负至-2.74%，对美国出口增速下行30.1个百分点至-21.03%，对韩国出口降幅收窄。

　　近几年随着我国对出口市场的多元化拓展，我国的出口格局也发生了明显变化，对东盟、俄罗斯等新兴市场的份额逐步提升，而对美国、日本等发达国家的占比多数下滑。

　　1）对比2017年，目前东盟已经成为我国第一大出口市场，2024年我国对东盟出口份额达到16.4%，较2017年提升了4个百分点，连续两年超过美国；

　　2）对新兴市场出口份额普遍提升，对越南（2024年出口份额4.53%，下同）、印度（3.37%）、俄罗斯（3.23%）、马来西亚（2.83%）、墨西哥（2.52%）、泰国（2.40%）、新加坡（2.22%）、印尼（2.15%）、巴西（2.01%），较上一轮贸易摩擦前2017年份额普遍有所提升。

　　3）对发达国家地产份额表现分化，但多数有所下降。我国对美国出口份额由2017年的19.0%降至2024年的14.7%，对日本出口份额下降1.8个百分点至4.25%，对韩国、德国、荷兰、英国等国家出口份额均有小幅下降；仅对欧盟出口份额小幅提升0.5个百分点至14.44%。此外，我国通过香港的转口贸易有所下滑，2024年出口香港地区的份额相较2017年下滑4.2个百分点至8.15%。

　　综合以上，4月份在较低基数、抢出口、新兴市场出口回升等多重因素的作用下，出口同比增速较大幅度超市场预期。后续来看，1）主要产品方面，劳动密集型品类和低毛利企业，由于关税的影响，价格优势削减，预计受到冲击较大；而高新技术领域凭借技术壁垒，预计能一定程度缓解冲击。2）对美依赖度较低的领域，如汽车、集成电路、钢材等预计出口仍有韧性；对美出口依赖度高的领域预计面临利润空间和合规成本的双重压力；3）出口国别来看，由于过去几年我国对全球市场的开拓，对于美国市场的出口依赖度明显下降，而对于东盟、一带一路国家/地区的出口占比提升，一定程度能对冲关税的影响。因此，在海外需求放缓、美国对华关税摩擦不确定性较大的背景下，后续出口压力仍在，但多元化的出口格局一定程度能对冲影响，推荐关注对美出口依赖较低、有一定技术壁垒的领域，如集成电路、乘用车、商用车、钢材、平板显示模组、船舶、太阳能电池等，以及积极开拓非美市场、优化全球产能布局的企业。

　　3、小结

　　复盘·内观——A股市场主要指数收涨，科创50指数下跌

　　本周（5月6日-5月9日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，北证50、创业板指、大盘价值涨幅居前，分别上涨3.62%、3.27%、2.70%；主要指数中仅科创50下跌，下跌值为0.60%。本周日均成交额13534.26亿元，周度上涨22.61%。

　　本周A股市场整体表现较好，主要原因为：（1）本周日均成交额较节前明显改善，情绪面显著回暖；（2）央行降准、降息、新设立结构性货币政策工具等多项政策火速落地；（3）美联储维持基准利率不变，中美经贸高层会谈释放关税战阶段性缓和信号；（4）港股震荡上行，外围市场上涨带动。

　　从行业上看，本周申万一级行业普涨，国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电力设备（4.02%）等表现相对较好；房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商贸零售（0.88%）表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：国防军工（印巴冲突升级，巴方使用国产先进武器装备提振民族自信）、通信（特朗普计划取消拜登时代对先进人工智能芯片出口的限制叠加海外应用厂商不削减硬件向的资本开支，海外映射产业链实现超跌修复）、电力设备（高压设备出海25Q1维持高速增长；关税战缓和，出海链进一步修复）；涨幅靠后的行业原因，房地产、商贸零售（中美关税战升级态势缓和，内需相关的增量政策博弈告一段落，政策真空期到来）、电子（核心权重Q2营收指引略低于市场预期，板块面临一定的估值压制）。

　　中观·景气——3月全球半导体销额同比增幅扩大，4月重卡销量同比转正

　　“五一”自驾游为出行主力，民航水路客流同比增长较快。据交通运输部测算，五一假期期间（5/1-5/5）掌心策略，全社会人员流动量累计达14.66亿人次，日均2.93亿人次，较2024年日均同比增长7.91%，较2019年日均同比增长33.49%。分出行方式看，自驾出行仍是主流，日均出行2.33亿人次，同比增长8.09%，约占到人员流动总量的近79.3%。铁路日均出行2034万人次，较2024年同比增长10.83%，较2019年同比增长36.65%。民航日均出行223万人次，较2024年同比增长11.84%，较2019年同比增长11.1%。水路和客车客运量同比有所增长，日均客运量分别达172万人次、3631万人次，较2024年同比分别增长23.65%和4.43%，但受居民出行习惯变迁以及飞机、铁路等交通工具的快速发展，客流较2019年同期下行。

　　百度迁徙指数好于往年水平，仅三线及以下城市节中获净迁入流量，县域逆袭特征明显。五一假期期间（5/1-5/5），百度迁徙指数均值录得1200.25，较2024年同期增长22.4%，其中4个一线、15个新一线、30个二线、三线及以下城市日均迁入规模指数同比分别增长23.7%、20.3%、23.8%和22.3%。居民跨市出行偏好视角，本次假期仅三线及以下城市节中获净迁入流量，县域逆袭特征明显。

　　长假催化、门票减免等惠民活动提振，文旅消费热情持续回暖。据文旅部测算，五一假期期间（5/1-5/5），全国国内出游3.14亿人次，较2024年同期增长6.4%，较2019年同期增长36.5%；国内游客出游花费1802.69亿元，较2024年同期增长8.0%，较2019年同期增长22.6%。

　　政策加码助力出入境游延续复苏。得益于国际航线逐步修复，以及240小时过境免签政策，出入境游呈良好恢复态势。据国家移民管理局统计，五一假期期间，共有1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，同比增长28.7%，恢复至2019年五一同期的103%，其中内地居民和港澳台居民出入境577.8万人次和400.3万人次，同比增长21.2%和37.1%；外国人出入境111.5万人次，同比增长43.1%。

　　3月全球半导体销售额同比增幅扩大，日本、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，美国销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，3月全球半导体当月销售额为559.0亿美元，同比增幅扩大1.70个百分点至18.80%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为185.7亿美元，同比增幅收窄3.1个百分点至45.30%；欧洲地区半导体销售额为42.4亿美元，同比跌幅收窄6.1个百分点至-2.00%；日本半导体销售额为37.7亿美元，同比增幅扩大0.7个百分点至5.80%；中国地区半导体销售额为154.1亿美元，同比增幅扩大2个百分点至7.60%；亚太地区半导体销售额为293.2亿美元，同比增幅较上月增加3.1个百分点至29.32%。

　　3月北美PCB出货量、订单量三个月滚动同比增幅收窄。3月北美PCB出货量同比由正转负至-3.10%，三个月滚动同比增幅收窄0.93个百分点至6.17%；PCB订单量同比降幅收窄3.3个百分点至-0.30%，三个月滚动同比增幅收窄19.97个百分点至13.40%。3月北美PCB BB当月值为1.24，前值1.33。

　　1-3月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。1-3月全国太阳能发电装机容量累计值为94，631.75万千瓦，同比增幅扩大0.51个百分点至43.37%，三个月滚动同比增幅扩大8.75个百分点至30.48%。

　　4月重卡销量同比转正。根据第一商用车网， 4月我国重卡市场销售约9万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比下降19%，同比由负转正至9.36%（前值为-9.29%），三个月滚动同比增幅扩大11.61个百分点至12.07%。

　　资金·众寡——融资资金净流入、ETF净流出

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入214.4亿元；新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期下降30.2亿份；ETF净赎回，对应净流出108.2亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回71.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回22.8亿份、净赎回12.8亿份、净赎回1.0亿份、净赎回2.3亿份、净赎回13.1亿份、净申购14.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购20.4亿份；消费ETF净赎回6.3亿份；医药ETF净赎回10.1亿份；券商ETF净赎回1.2亿份；金融地产ETF净申购1.5亿份；军工ETF净赎回0.7亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回5.4亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金60.8亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入214.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达49.3亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括计算机、机械设备、通信等；净卖出的主要是银行、交通运输、公用事业等。从个股来看，融资净买入较高个股包括东方财富、立讯精密、中芯国际等，净卖出较多的主要包括宁德时代、招商银行、兴业银行等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持24.9亿元，减持29.4亿元，净减持4.5亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括石油石化、公用事业、钢铁等；净减持规模较高的行业包括机械设备、有色金属、医药生物等。本周公告的计划减持规模为190.0亿元，较前期提升。

　　主题·风向——华为发布首代鸿蒙PC

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨2.32%，沪深300上涨2.00%，创业板指上涨3.27%。A股涨幅居前的重要主题指数为军工信息化、商业航天、通用航空。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　▶国内重要资讯与产业政策

　　（1）降准降息——央行行长潘功胜：降低存款准备金率0.5个百分点预计向市场提供长期流动性约1万亿元下调政策利率0.1个百分点

　　财联社5月7日电，中国人民银行行长潘功胜5月7日在参加国新办新闻发布会时表示，降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2024034

　　（2）关税——何立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈、第十次中法高级别经济财金对话

　　财联社5月7日电，外交部发言人宣布：应瑞士政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月9日至12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。5月12日至16日，何立峰副总理将赴法国与法方共同主持第十次中法高级别经济财金对话。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2023916

　　（3）消费——央行设立服务消费与养老再贷款额度5000亿元

　　5月9日，中国人民银行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。服务消费与养老再贷款额度5000亿元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长使用期限不超过3年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构和北京银行、上海银行、江苏银行、南京银行、宁波银行等5家属于系统重要性金融机构的城市商业银行（以下简称26家金融机构）。政策执行至2027年末。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2027060

　　（4）消费电子——鸿蒙电脑将于5月19日下午正式发布

　　《科创板日报》记者获悉，鸿蒙电脑将于5月19日下午正式发布。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2025419

　　（5）科创——中国人民银行增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元支持加力扩围实施“两新”政策

　　财联社5月7日电，为支持加力扩围实施“两新”政策，引导金融机构加快相关领域贷款投放，持续做好金融“五篇大文章”，中国人民银行决定增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度达8000亿元，不再分列支持科技型中小企业首次贷款的额度和支持技术改造和设备更新项目贷款的额度。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2024248

　　（6）ETF——证监会：实施ETF快速注册机制原则上自受理之日起5个工作日内完成注册

　　财联社5月7日电，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中指出，优化权益类基金注册安排。实施股票交易型开放式指数基金（英文简称ETF）快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册。对主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金，原则上自受理之日起10个工作日内完成注册。对明确约定最低持股比例要求的混合型基金、债券型基金，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2024512

　　（7）IP消费——商务部：促进“人工智能+消费”“IP+消费” 培育一批人工智能消费品牌

　　财联社5月8日电，《旗帜》杂志近日刊登商务部部长王文涛署名文章《大力提振消费全方位扩大国内需求推动经济持续回升向好》，其中提到，培育新型消费，着力增强消费动能。随着科技快速发展和消费需求升级，数字、绿色、智能、健康等新型消费呈现快速发展态势。我们积极顺应这些发展趋势，加快培育新型消费业态。积极推进首发经济。鼓励国内外优质商品和服务品牌开设首店、举办首发首秀首展；发挥好重点展会作用，培育一批首发中心、首发经济集聚区，不断丰富首发平台载体。促进“人工智能+消费”“IP+消费”。推动人工智能与商贸流通深度融合，培育一批人工智能消费品牌，加强人工智能产品展销推广；打造IP（知识产权）创意设计和新品发布平台，建设IP消费商业地标，推出IP消费经典路线，拓展沉浸式消费空间。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2025701

　　（8）单晶硅片——硅业分会：市场情绪消极本周单晶硅片价格承压下行

　　财联社5月8日电，据中国有色金属工业协会硅业分会消息，本周硅片价格承压下行，其中N型G10L单晶硅片（182*183.75mm/130μm）成交均价在1.01元/片，周环比跌幅9.82%；N型G12R单晶硅片（182*210mm/130μm）成交均价在1.12元/片，周环比跌幅13.85%；N型G12单晶硅片（210*210mm/130μm）成交均价在1.35元/片，周环比跌幅7.53%；P型硅片价格暂无波动，周环比持平。本周市场情绪消极，随着下游终端需求明显回落，组件、电池各环节价格下行，硅片市场买卖双方博弈加剧，价格呈继续下跌态势。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2025775

　　（9）算力——联想集团重磅发布新一代液冷技术散热能力较传统方案翻倍提升

　　财联社5月7日电，2025联想创新科技大会（Tech World）上，联想集团副总裁、中国基础设施业务群总经理陈振宽发布了浸没式液冷领域取得的技术创新成果——“飞鱼”仿生散热设计和“双循环”相变浸没制冷系统，为用户提供更绿色的算力。在单相浸没方面，联想推出“飞鱼”仿生散热设计，通过模拟鱼在水中游动的姿态，降低热阻与流阻，成功突破了散热器性能瓶颈，最大支持功耗提升20%，帮助用户以最小的代价解决下一代600W芯片的散热难题，该项技术已在我们的产品中实现应用。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2024318

　　（10）中俄贸易——国家主席习近平同普京总统签署关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明

　　国家主席习近平同普京总统签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦在纪念中国人民抗日战争、苏联伟大卫国战争胜利和联合国成立80周年之际关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2026017

　　▶ 国外重要资讯与产业政策

　　（1）关税——中俄就应对美加征所谓“对等关税”等问题进行深入交流

　　财联社5月9日电，商务部部长王文涛5月8日在莫斯科会见俄罗斯经济发展部部长列舍特尼科夫，围绕落实中俄升级版投保协定、加强经贸投资合作、应对美加征所谓“对等关税”等问题进行深入交流。王文涛表示，在两国领导人的战略引领下，中俄新时代全面战略协作伙伴关系持续深化，经贸合作保持良好发展势头。双方应充分发挥升级版《中俄促进和相互保护投资协定》作用，为两国企业提供更加透明、公正的投资营商环境，持续推动中俄经贸合作高质量发展。王文涛强调，中方坚决反对美方滥施所谓“对等关税”，已采取坚决反制措施。经过充分全面评估，近期中方决定同意与美方举行经贸高层会谈。中方的立场一以贯之，中方维护自身发展利益的决心不会改变，捍卫国际公平正义、维护国际经贸秩序的立场和目标不会改变。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2027264

　　（2）美国经济——美国上周初请失业金人数为22.8万人

　　财联社5月8日电，美国上周初请失业金人数为22.8万人，预期23万人，前值24.1万人。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2026104

　　（3）美国经济——鲍威尔：美联储不需要急于调整利率

　　财联社5月8日电，美联储主席鲍威尔表示，潜在通胀形势良好，美联储不需要急于调整利率，等待的成本相当低，美联储的政策是适度限制的。在某些情况下今年降息是合适的，在某些情况下降息是不合适的，不能自信地说知道合适的利率路径。并表示，如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。随着事态发展，如果时机合适，美联储可以迅速采取行动。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2025102

　　（4）国际原油——国际原油期货结算价收涨超1%，本周累涨逾4%

　　财联社5月10日电，国际原油期货结算价收涨超1%，本周累涨逾4%。 WTI 6月原油期货收涨1.11美元，涨幅1.85%报61.02美元/桶，本周累计上涨4.68%。布伦特7月原油期货收涨1.07美元，涨幅1.70%，报63.91美元/桶，本周累涨超4.27%。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2027342

　　（5）比特币——比特币市值超越亚马逊，升至全球资产市值第五位

　　财联社5月9日电，数据显示，比特币市值超越亚马逊，达到2.044万亿美元，升至全球主流资产排行第五位。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2027027

　　（6）芯片——苹果为眼镜和AI服务器开发专门的芯片，预计2027年将准备就绪

　　财联社5月9日电，苹果为眼镜和AI服务器开发专门的芯片，项目名称为“Baltra”，预计到2027年将准备就绪。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2026268

　　（7）芯片——台积电4月销售额3495.7亿元新台币，同比增长48.1%

　　财联社5月9日电，台积电4月销售额3495.7亿元新台币，同比增长48.1%；2025年1至4月营收约为11888.21亿元新台币，同比增长43.5%。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2026678

　　（8）人工智能——苹果Safari浏览器上搜索量首次下降

　　财联社5月8日电，苹果服务部门高级副总裁艾迪·库伊当地时间5月7日在谷歌在线搜索反垄断案件中作证时表示，由于用户越来越多地使用人工智能，上个月，苹果Safari浏览器上的搜索量首次下降。人工智能搜索引擎最终将取代谷歌等标准搜索引擎，他希望未来在苹果的Safari浏览器中添加OpenAI、Perplexity和Anthropic的人工智能服务作为搜索选项。不过他补充说，他认为谷歌仍应是默认选项。此举将对谷歌的搜索主导地位造成打击，谷歌广告业务很大程度上依赖iPhone用户使用谷歌的搜索引擎。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2025786

　　（9）人工智能——马斯克的人工智能初创公司XAI洽谈筹集新一轮融资

　　财联社5月9日电，马斯克的人工智能初创公司XAI据悉正洽谈筹集新一轮融资，估值可能高达1200亿美元。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2026435

　　（10）贵金属——美元大幅走弱和整体风险上升推动金价在本月走高

　　财联社5月10日电，COMEX黄金期货涨0.82%，报3333美元/盎司，本周累涨2.8%，COMEX白银期货涨0.84%，报32.89美元/盎司，本周累涨1.94%。

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　　https：//www.cls.cn/detail/2027371

　　本周产业观察—— 华为发布首代鸿蒙PC，自主系统引领国产计算机新篇章

　　（1）华为发布首代鸿蒙PC，自主系统引领国产计算机新篇章

　　5月8日，华为举行鸿蒙电脑技术与生态沟通会，首款鸿蒙电脑正式亮相。华为笔记本电脑搭载鸿蒙操作系统，标志着国产操作系统在个人电脑（PC）领域实现重要突破。根据华为发言人的介绍，鸿蒙电脑历经5年布局，集结上万名工程师、联合20多家研究所共同研发，积累超过2700项核心专利，从内核开始重构操作系统。此外，鸿蒙电脑还将AI和智慧交互等功能引入操作系统，带来更加智慧流畅的操作体验。目前，已有300多个融合生态应用完成适配，预计今年底将有超过2000个应用完成适配。

　　华为深耕互联网服务、人工智能大模型以及消费电子约十年时间，“十年磨一剑”的宝贵精神磨砺出完全使用自主“内核”的操作系统，打破了美国macOS操作系统和Windows操作系统在PC方面的包围圈。鸿蒙操作系统是由华为开发的全场景智能操作系统，于2015年立项，用不到10年的时间走完了同行30年的历程。2019年，华为公司正式对外发布鸿蒙操作系统，2021年该系统正式搭载到智能手机上。目前，鸿蒙操作系统生态设备突破10亿台。鸿蒙操作系统注册开发者达到720万，代码超过1.1亿行，并实现从操作系统内核、文件系统，到编程语言、人工智能框架和大模型等全部实现自研。

　　具体到鸿蒙电脑操作系统来说，鸿蒙电脑历经五年布局。2021-2022年为鸿蒙电脑原型机时期，包括基础功能的开发、OS底座的开发以及软硬端协同；2022-2023年为工程机时期，在这一期间，华为聚焦于生态开发框架、核心组件的开发以及智慧办公特性的培训；2024-2025年为商用机时期，今年5月份以来，华为电脑开始批量化落地，生态稳定性开始逐步提高，用户系统逐步优化。华为终端BG平板与PC产品线总裁朱懂东表示，随着鸿蒙电脑的正式亮相，华为终端全面进入鸿蒙时代，华为智慧办公也将升级为鸿蒙办公。在鸿蒙电脑应用适配方面，头部150个应用已经启动开发，预计到年底将支持超过2000个应用。鸿蒙电脑计划于5月19日正式发布。

　　鸿蒙PC搭载的HarmonyOS 5，是全球首个从内核层彻底重构的PC操作系统。传统PC系统像“拼装房”，应用与硬件各自为战；而鸿蒙内核通过分布式架构，将AI能力直接植入系统底层。这意味着小艺助手不再是“外挂工具”，而是能调用整机算力的智能中枢——一句话生成PPT、全盘文档秒搜答案、会议纪要自动转写，这些功能背后是系统级AI的深度整合。同时，鸿蒙电脑搭载方舟图形引擎，基于人因的窗口排序绘制，焦点窗口保证高帧率，高负载稳定流畅，窗口多开轻松应对。全场景互联基于分布式软总线，实现跨设备的无缝协同。

　　▶ 鸿蒙电脑系统界面美观，激发操作者的使用兴趣

　　在沟通会上，对于鸿蒙电脑的UI，华为给出“和谐美学，优雅交互”的八字总结。其核心在于直觉交互支持触控板三指上滑悬停多任务、三指上滑清屏等操作，以及鸿蒙万能桌面。具体来讲，桌面底部底部有 Dock 栏，支持应用直达。默认应用有设置、浏览器、图库、备忘录、应用商店等，炫彩透光、圆与对称等设计风格得以延续。左上角显示应用，左下角是“搜索”，右下角依次排列着多个功能选项，包括输入法、音量、Wi-Fi、电池电量、时间日期等。在界面的右侧，则可以添加鸿蒙应用卡片，比如天气、日程、音乐、华为阅读等。

　　▶ 鸿蒙电脑部署AI大模型以及全品类应用程序，支持办公娱乐多点开花

　　在沟通会中，华为宣布智慧办公全面升级鸿蒙办公，将重塑生产力体验。鸿蒙办公具备三大特点：无缝的协同（统一账户 / 多端同步）、智慧的体验（鸿蒙 AI / 智慧交互）、融合的生态（桌面生态 / 移动生态）。目前鸿蒙电脑应用已覆盖多个垂域，满足基础办公及核心场景。其中，通用办公领域已拥有 QQ、WPS、钉钉等应用；影音娱乐领域已拥有腾讯视频、QQ 音乐、央视频、酷狗音乐等应用；游戏领域已拥有《三国杀》《苍翼：混沌效应》等。临近电脑正式发布期限，鸿蒙应用开发持续加速。目前，Top 150+专属电脑生态应用加速适配，300+融合生态应用已完成适配，另有2000+融合生态应用加速适配中。目前鸿蒙电脑已覆盖通用办公、影音娱乐、实用工具、教育学习、金融理财、设计创作等多个用户高频使用场景。

　　除办公软件外，鸿蒙电脑还将加速国产自研软件的研发和应用，在全球科技竞争日益激烈的背景下，鸿蒙电脑支持自研软件的上线将无疑推动国内软件产业生态的繁荣发展。例如，以悟空图像、美图秀秀等为代表的国产图像软件，借助鸿蒙系统的技术优势与庞大用户基础，可以加速技术创新与功能迭代，在图形处理、设计创作等领域持续深耕，逐步构建起具有核心竞争力的国产图像软件解决方案。同时，鸿蒙电脑支持一次开发，多端部署，在一定程度上可以有效降低开发成本和周期。鸿蒙电脑还为移动应用解锁了全新的增量市场，并支持应用跨端迁移，目前小红书、B站、飞书等移动应用已适配电脑端，从而实现“一应用，全场景”的体验。

　　此外，鸿蒙电脑已支持 1000+ 款外部设备连接，标准外设 800+ 款，支持键盘、鼠标、显示器等 20+ 品类，非标准外设 250+ 款通过兼容测试认证，包括打印机、手写板、扫描仪等。

　　令人惊喜的是，在AI热潮中，华为走在了AI赋能电脑的最前列，华为首款鸿蒙电脑就搭载了鸿蒙 AI，接入了盘古大模型和 DeepSeek。得益于鸿蒙 AI，能实现全新交互、高效办公、知识空间、随心操控。鸿蒙电脑内置专属小艺助手，支持语音交互，华为这次还跟权威数据进行合作，包括中国大百科全书出版社、中经数据、央广网等等，让小艺助手的 AI 能力再度进化，最终释放更强大的生产力。华为AI支持全局语义索引，系统应用原生支持多模语义检索，UI 子系统原生内置 AI 控件。同时，鸿蒙电脑的鸿蒙 AI 支持软硬端云协同，内置大模型 + 小模型 + 推理框架，实现了模型与芯片深度协同。

　　▶ 实现全场景互联，华为生态得到进一步整合形成闭环

　　首先，华为鸿蒙PC的全场景互联体现在手机、平板和笔记本电脑的三项互联。当手机、平板和电脑间实现键鼠共享后，即可使用手眼同行功能。眼睛看向目标设备，光标和键盘就能转移到该设备并使用。电脑端编辑文档时，眼睛看向手机并按下 Ctrl 键，即可用鼠标调用手机中的图片，快速完成图片选择与插入。手机软件上的使用信息，在靠近电脑后即可无缝转移并继续完善。例如，通勤途中用手机临时参会，到工位后靠近电脑，便能继续会议。同时“华为分享”功能可以支持一对四的并发高速传输，无需排队。文档、图片、视频等文件均可无损直达，高效传递同时也保障了文件的完整性。

　　再者，在用户操作方面，全场景互联也有其独一无二的优势。鸿蒙PC通过分布式软总线技术让设备间的协作变得自然。实测显示，其跨设备数据传输效率比传统方案提升30%，甚至能实现手机、平板、电脑共享同一套键鼠。这种体验，正是微软和苹果至今未能突破的壁垒。

　　▶ 安全与流畅的双重颠覆带来用户体验感的翻倍提升

　　传统PC系统常因冗余代码拖慢速度，而鸿蒙的微内核设计将系统模块隔离运行，即使单个组件崩溃也不影响整体。华为公布的数据显示，鸿蒙PC在龙芯平台办公场景能耗降低22%，应用启动速度提升40%。更重要的是鸿蒙电脑的安全机制，其安全等级达到CC EAL5+（国际最高民用级），从应用上架到数据分享全程加密，不满足安全要求的应用无法上架华为应用市场、安装和下载。鸿蒙电脑采用全新星盾安全架构，可从根源上保护隐私安全。同时，鸿蒙电脑还有独特的安全访问机制，能够使用户自主决定数据的使用，应用单次使用数据需要授权，而且只可获取用户所选择的数据，无需担心过度授权。最后，在文件分享方面，鸿蒙电脑也做了独特的考量，其分类分级分布式安全机制，保障了全场景设备安全性。

　　总的来讲，华为鸿蒙PC是华为就手机、汽车、大模型等产品之后又推出的一款关键人工智能产品，为鸿蒙生态补上了重要一环。鸿蒙电脑将实现生态破局，首次将移动端与桌面端深度融合，并与手机、汽车、智能家居等多种终端形成鸿蒙Al交互。鸿蒙操作系统的推出成功填补了30多年来主流贯穿电脑操作系统的空白，突破了国外大厂在PC端的垄断，鸿蒙电脑从内核层全栈自主出发，完成了国产历史上的从0到1构建，是自主操作系统的又一重大突破。更为重要的是，华为鸿蒙系列产品的发展思路或是为国产操作系统及智能消费电子生态打开了新的发展大门。对于华为鸿蒙PC的硬件介绍以及更多详细的参数和操作指令或在5月19日鸿蒙电脑正式发布的前后会做出进一步公布。

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至5月9日收盘，万得全A指数PE（TTM）为14.9，处于历史估值水平（10年以来）的48.2%分位数。创业板指PE（TTM）上行1.0至27.4，处于历史估值水平的6.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至11.8，处于历史估值水平的49.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.5至21.5，处于历史估值水平的35.8%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，国防军工、电力设备和机械设备估值涨幅居前，房地产指数估值下跌。国防军工估值上涨4.81至65.06，处于67.3%历史分位（近十年，下同）；电力设备指数估值上涨0.97至24.37，处于18.5%历史分位；机械设备指数估值上涨0.78至26.77，处于47.5%历史分位；房地产指数估值下跌0.13至23.70，处于96.8%历史分位。截至5月9日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。